持续去库存，新能源有望迎来拐点

　　事件：据公司通告，1月公司批发销量为6.2万辆，同比下降45%，环比下降21%。

　　节假日叠加新能源转型，销量同环比下滑。1月销售6.2万辆，同比下降45%，环比下降21%，主要原因为：1)受元旦和春节假期影响，月销同比降幅较大(2022年春节在2月)；2)公司品牌和渠道处于新能源转型期，连续4个月产大于销，持续去库存。其中，1)哈弗去库存力度最大，销售3.9万，同比下降44%，环比下降12%；2)坦克品牌销售5915辆，同比下降43%，环比下降46%；3)欧拉和魏牌分别销售3676辆和1056辆，分别同比下降72%和79%，分别环比下降47%和23%；4)皮卡销售1.2万台，同比下降9%，环比下降15%，相对表现较好。1月公司新能源销量为6313辆，同比下降52%(主要受欧拉黑白猫停产影响)，环比下降43%，环比表现和行业基本一致。

　　我们认为，2023年长城基本面迎来较大变化：1)战略目标明确：全面转向新能源；2)产品策略：打造大单品；3)定价策略：向性价比转变；3)渠道焕新：建立独立新能源（001258）网络；4)营销：加大营销力度，提升用户认知。

　　3月开始新车将密集上市，新能源将迎拐点：2023年长城汽车（601633）开启强势产品周期：1)魏牌：蓝山、新款摩卡、新款拿铁、MPV、轿车；2)哈弗：13-20万多款新能源车；3)欧拉：闪电猫、SUV、轿车等。其新车型以混动为主，从全行业看，混动车的销量空间仍然较大，目前混动技术领先的车企较少，竞争格局较好。从3月份开始,哈弗二代大狗、魏牌蓝山等新车型将密集上市，新能源销量有望迎来拐点。

　　投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为82.8、82.8、131.1亿元，对应当前市值，PE分别为32.8、32.8和20.7倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价45.5元/股。

　　风险提示：芯片持续短缺，新产品进展不及预期，新车型销量不及预期。

　　圣农发展

　　产业链一体化龙头，生食+熟食双轮驱动

　　公司是全产业链布局的白羽肉鸡龙头。公司深耕行业数十载，建立了集饲料加工、种源培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰、熟食加工环节于一体的肉鸡产业链布局，是目前全球白羽肉鸡行业最完整、配套产业集群，在白羽肉鸡全产业链企业排名中位居亚洲第一，世界第七。受益于畜禽养殖行业的景气度回升和产能增长，公司行业地位稳固，龙头优势突显。

　　白羽鸡养殖：公司业绩压舱石。2013-2021年公司鸡肉加工板块营收年均复合增长率8.94%，板块业务与下游大客户深度绑定，为公司经营提供稳定现金流。

　　2022年国内白羽肉鸡产量同比下降2.8%，公司鸡肉产品销量在行业整体下降的同时实现逆势增长，抖客网，行业市占率持续提升。同时，公司自研种源“圣泽901”白羽肉鸡配套系成功实现利润成果的转化，有望为公司带来新的增量业绩。

　　肉制品深加工：公司第二发展曲线。2017年公司收购圣农食品100%股权，完成向产业链下游屠宰、食品深加工业务的延申布局。

　　2017-2021年，公司食品深加工板块营收年均复合增长率21.01%，占总营收比例提升了10.76个百分点，板块毛利率受行业周期性影响较弱。随着食品深加工板块的占比持续提升，有助于平滑业绩周期波动，从而改善公司整体盈利水平，促进公司增强对上下游市场波动的抗风险能力，有效提升公司的综合竞争力。

　　投资建议：公司是国内白羽肉鸡产业链一体化龙头企业，业绩受到鸡肉产品和食品深加工的双轮驱动，考虑到行业周期性波动及公司业务增长情况，预计2022-2024年公司可实现归母净利润5.33/22.40/23.49亿元，对应EPS为0.43/1.80/1.89元。根据可比上市公司市净率情况，公司2023年PB仍处于合理估值区间。考虑到公司的行业地位和成长性，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：鸡肉价格波动、原料价格波动、动物疫病等。

　　重庆啤酒

　　业绩符合预期，看好场景恢复及全国化扩张

　　事件：公司发布2022年业绩预告，业绩符合预期。2022年实现营业总收入140.39亿元(+7.01%)，实现归母净利润12.64亿元(+8.35%)，实现扣非归母净利润12.34亿元(+8.00%)；22Q4实现营业总收入18.56亿元(-3.97%)，实现归母净利润0.81亿元(-33.63%)，实现扣非归母净利润0.73亿元(-37.30%)。

　　疫情影响下22Q4动销承压，全年盈利稳中有升

　　1)量：2022年销量为285.66万吨(+2.41%)，22Q4销量为33.01万吨(-11.40%)，其中乌苏22年销量下降，疆内高单位数下降、疆外略有下降，乐堡、重庆仍取得个位数增长，1664有所下降，夏日纷低基数下仍增速较快。

　　2)价：2022年吨价为4915元/吨(+4.49%)，22Q4吨价为5622元/吨(+8.38%)，Q4销量下滑主因疫情影响，Q4吨价增幅较大主因疫情下活动减少导致货折相应减少所致。

　　3)盈利能力：2022年归母净利率为9%(+0.11pct)，22Q4归母净利率为4.38%(-1.96pct)，全年盈利提升主因提价、成本管理、费用管控、组织结构优化。

　　我们看好餐饮场景复苏下23年啤酒表现，重啤仍有三大看点：

　　看点1：高现饮渠道占比，乌苏、1664显著受益于场景恢复

　　1)春节动销：餐饮场景持续恢复，预计春节动销恢复至去年同期水平。2)乌苏：22年12月乌苏提价3%-4%，预计提价效果将于旺季体现，乌苏现饮渠道占比较高，将显著受益于餐饮场景恢复。3)1664：22年加大1664非现饮渠道投放，叠加23年娱乐渠道恢复，1664有望迎较快增长。

　　看点2：BU调整及大城市计划顺利进行，乐堡、重庆推进全国化

　　1)大城市计划：截止22年末已拓展76个大城市，预计23年将保持往年节奏持续进行开拓。2)BU调整：22年11月公司根据各个省份市场共性将BU重新划分调整，目前经销商与业务人员条线已调整完毕，管理优化效果或于旺季显现。

　　3)全国化：23年乐堡依托年轻化品牌形象、乌苏开拓的新市场和新渠道积极推进全国化拓展，重庆品牌将重庆餐饮作为体验载体增加全国化发展。4)渠道拓展：23年将继续加大非现饮渠道推广，加强新零售渠道发展。

　　看点3：23年成本增幅或有下降，高端化下盈利改善可期1)成本：23年大麦锁价价格较22年上涨，包材将逐季采购，玻瓶、铝罐或有上升趋势，纸箱、油价或有下降趋势，预计23年整体成本较22年上行，但增幅或弱于22年。2)费用：若无疫情反复且旺季消费力持续，费用率或恢复至21年水平。3)盈利能力：综合成本上行、提价、高端化影响，我们预计23年盈利改善可期。

　　盈利预测及估值

　　我们看好餐饮场景复苏下23年重庆啤酒（600132）表现，公司将受益于乌苏、1664恢复较快增长、乐堡重庆全国化扩张、BU调整及大城市计划顺利进行、盈利能力持续改善。预计2023-2024年收入增速分别为17.7%、12.9%；归母净利润增速分别为30.6%、20.9%；EPS分别为3.4/4.1元/股；PE分别为34.8/28.8倍。长期看业绩成长性强，当前估值具有性价比，维持买入评级。

　　催化剂：消费升级持续、乌苏及乐堡全国化开拓顺利。